臻镭科技(688270)：强芯强国之军用模块/芯片系列报告之三：深耕特种射频芯片领域 三大业务助力业绩高成长 世界观点

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投资要点：

深耕特种射频芯片领域，下游放量助力业绩高增长。臻镭科技是一家主营射频芯片与微系统研发的高新集成电路企业，拥有一支覆盖终端射频前端芯片、射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC、电源管理芯片、微系统及模组各研发岗位的专业人才队伍。据公司招股说明书，公司产品主要用于特种领域中相控阵雷达以及航天飞行器中，业界认可度高，是多家军企的特种射频芯片核心供应商。受益于产品定型量产叠加下游需求释放，2019 年公司扭亏为盈，近几年净利润实现快速增长，归母净利润从2019 年的0.04 亿元提升至2022年的1.08 亿元，年复合增速达295.25%。公司2022 年实现营收2.43 亿元，同比增长27.28%，实现归母净利润1.08 亿元，同比增长8.98%。

数模转换器渗透三大领域，核心受益于需求释放带动产品放量。数模转换器广泛应用于雷达、通信、电子对抗以及数字通信系统等领域，是高宽高采样率应用的核心器件。由于信号带宽与精度要求高，产品拥有较高的壁垒。1）在军用雷达方面，我国数字阵转型需求迫切，叠加数字阵对数模转换器数量需求倍增，有望带动未来十年数模转换器市场扩增；2）在航天方面，宽带高通量通信技术能够提升服务带宽并降低重量功耗，是低轨互联网卫星的优选方案，因此卫星组网加速将驱动收发芯片放量；3）无线通信方面，可重构芯片面向未来多模多频需求，带动无线电台迭代更新。特种射频芯片产品准入门槛高，行业壁垒高，竞争格局稳定，公司产品性能综合性能优势明显，市场认可度高，盈利能力突出，有望核心受益三大领域需求释放。

电源管理芯片市场广阔，精细化产品助力业绩稳健增长。电源管理芯片性能优劣和可靠性对整机的性能和可靠性有着直接影响，是电子设备中的关键器件，应用广泛。1）军用无线通信终端中，需电源管理芯片根据芯片种类进行特性化供电，下游需求稳定；2）通信雷达领域，核心组件T/R 射频通道需要电源管理芯片调节工作状态，受益于国产装备换代升级；3）航天供配电领域，电源管理芯片广泛用于卫星整体，卫星组网加速将带动芯片放量。公司电源管理芯片功能丰富，产品体系多元化，核心产品负载点电源芯片、固态电子开关芯片性能达国内外领先水平，下游多场景应用助力业绩稳健增长。

微系统与模组更新换代，前瞻布局抢占市场先机。公司的三维异构集成技术在有效综合化合物半导体器件与硅基电路各自优势，是高集成电子系统升级关键技术。雷达无人机应用双管齐下，微系统技术成为瓶颈突破关键。通信雷达方面，有源阵迭代换装已成趋势，T/R组件高集成度是重中之重；无人机方面，微系统技术能够有效解决轻小型无人机系统在性能和体积重量功耗之间的矛盾。公司的微系统与模组产品功能独特，前瞻布局将为公司抢占先机，赢得未来市场份额。

首次覆盖并给予“买入”评级。公司作为特种射频芯片领域核心企业，受益于下游多应用领域换装需求，此外，随着募投项目陆续投产，盈利能力有望持续提升。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.45/2.03/2.88 亿元，对应当前股价2023-25 年PE 分别为64/45/32 倍。选取射频芯片相关的代表性公司铖昌科技（相控阵T/R 芯片）、国博电子（有源相控阵T/R 组件及T/R 芯片）、卓胜微（终端射频前端芯片）、思瑞浦（射频收发芯片及高速ADC/DAC、电源管理芯片）进行对比。我们选取2023E 市盈率和2023E-2025E 归母净利润CAGR 的比值计算PEG，可比公司PEG 均值为1.9，公司PEG为1.6，低于行业均值。考虑到公司产品性能优越，核心竞争力强，外部需求旺盛叠加公司募资扩产，公司未来业绩有望保持快速增长，因此首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：军费增速不达预期；研发进度不达预期风险；毛利率波动风险。